来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(119出警收费吗 119出警收费标准是多少yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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