文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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