金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(n410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗ián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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