2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的yǐ)满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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