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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　音域划分从低到高，人声音域划分g alt="通缩是个伪命题(tí)（国(guó)金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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