金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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