金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币苏三起解的故事，苏三起解的故事简介政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金苏三起解的故事，苏三起解的故事简介公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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