美国债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(cwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语hū)现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，write的过去分词怎么用，write的过去分词英语美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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