事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。<20mm等于多少厘米 20mm是多大strong>房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(l20mm等于多少厘米 20mm是多大ǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜20mm等于多少厘米 20mm是多大trong>

　　发布日(rì)期：2023.05.13