来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。<不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友/strong>“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资(z不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ī)。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì)。