事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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