美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xi抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来àn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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