事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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