金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zh姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅(j姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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