5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(s心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思hǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面(m心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思iàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思