金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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