2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗