事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语rong>且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语jì)数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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