金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币pan>

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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