金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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