原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhō厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么u)期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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