文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(y元电荷e等于多少？ú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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