金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农HBC路由器能用WiFi吗业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)HBC路由器能用WiFi吗抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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