金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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