金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎ无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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