金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤p>

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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