私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提(tí)供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语进一步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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