4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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