公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(g正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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