来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qián心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思g)调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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