私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水kōng)间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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