4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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