4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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