作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份(fèn)居民消(xiāo)费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一(yī)方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价(jià)格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求逐(zhú)步(bù)回(huí)暖，物(wù)价(jià)水平有(yǒu)望回(huí)归正常水平，通缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环(huán)比下降1％、非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能(néng)源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖(tuō)累。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充足(zú)以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市(shì)，带动价(jià)格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面(miàn)，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油(yóu)价下降影响，交(jiāo)通(tōng)工具及交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料价格环(huán)比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年同期高基(jī)数(shù)的(de)影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内(nèi)生产资料、生活资料价格环比分别下降0.6正、异、新，正异新的区分％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带动国(guó)内(nèi)油煤加(jiā)工、化学原料及(jí)制品相关行(xíng)业价(jià)格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求(qiú)表现不及(jí)预期影(yǐng)响，黑(hēi)金(jīn)采选及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关(guān)行业价(jià)格结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供(gōng)给(gěi)相对(duì)充足的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负(fù)仅(jǐn)一步之遥，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史(shǐ)低(dī)位，但今(jīn)年初以来有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均(jūn)处于正常(cháng)波动区间(jiān)，也指向当前(qián)经济仍在温和修(xiū)复。往前(qián)看(kàn)，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读(dú)数(shù)持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多(duō)关注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半年生(shēng)猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的(d正、异、新，正异新的区分e)开展，生猪价格有望筑(zhù)底(dǐ)回升，食(shí)品项对(duì)CPI的(de)拖累将有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年物(wù)价(jià)水平(píng)有望逐(zhú)步回(huí)归(guī)至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上(shàng)涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经济(jì)的主要(yào)矛盾。

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