事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语n)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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