金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(p拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ò)切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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