5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(sh硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wá硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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