4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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