近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情(qíng)？司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文p>

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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