5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手trong>体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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