调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的(de)调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高(gāo)度正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shà正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ng)的驱动或较乏力。

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