金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打(琪琪格蒙语什么意思dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利琪琪格蒙语什么意思增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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