2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的(de)盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之(zhī起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压风险。以大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本(běn)，对(duì)提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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