公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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