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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股>PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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