5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示苏州是几线城市呢(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放苏州是几线城市呢业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通苏州是几线城市呢过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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