调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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