文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回(huí)落，反而进(jìn)一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利(lì)差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带来(lái)了一(yī)定(dìng)的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一(yī)季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然(rán)处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出意(yì)愿一(yī)般较(jiào)低(dī)，预(yù)计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言，短期(qī)交易(yì)主线或延续政策与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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