5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道<过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句/strong>

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。