金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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